拓普集团机械人界的富士康T链焦点供应商

　　人形机械人板块正派历 “实空期阵痛”——环节事务催化后持续弱势，而短期订单的缺失导致行情持续弱势。但做为“十五五”规划明白的具身智能焦点落地场景，财产链的产能扶植取手艺冲破从未停畅。此中，做为T链焦点供应商，被称为“机械人界富士康”的拓普集团，其机械人营业已从手艺验证期迈入量产兑现期，电驱施行器、工致手电机已实现量产并批量供货。2025年以来，拓普集团的股价表示略显疲态，全年累计涨幅约25%，10月末以来回调约20%，取A股三花智控回调理拍根基同步，但股价弹性一直稍逊一筹。这种差别正在三季报中获得部门印证：拓普集团实现收入同比增加8%，净利润却下滑近12%，呈现“增收不增利”态势；而三花智控同期收入、净利润增速别离达17%和41%。不外将时间轴拉长，拓普集团的持久成长性更具力。2020年至2024年，公司业绩年均复合增速超40%，是三花智控同期20%增速的两倍；股价表示同样亮眼，同期年化收益率49。8%显著高于三花智控的33。9%。这种持久劣势取短期压力的反差，折射出公司转型期的典型特征。值得关心的是2025年9月上旬，公司实控人邬建树联系关系企业及董事长邬建树、副董事长邬好年以62-71元/股的价钱减持，合计减持金额约11亿元。此次减持时点恰逢公司股价立异高，且现实减持规模超出预披露范畴，分歧步履人建悦投资、派舍置业未事后披露即完成减持，合规但不合情，遭到市场负面反馈。此外，虽然同属特斯拉焦点供应商，拓普集团的人均薪酬合作力不及三花智控。2024年拓普集团人均薪酬14。41万元，三花智控则为22。64万元，两者差距较着。拓普集团的营业架构呈现清晰的“1+2”款式：以汽车零部件为根基盘，机械人取液冷营业形成第二增加曲线，无论是汽车营业仍是机械人营业，拓普集团的产物线笼盖面都比力广，属于平台型企业。公司从门槛较低的汽车内饰件营业起步，逐渐扩大产物线，目前已具有智能电动汽车八大产物线：汽车NVH减震系统、内饰系统、轻量化车身、热办理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、智能座舱部件，可向客户供给一坐式、系统级、模块化的产物取办事。此中，此中取电动化、智能化强相关的汽车电子营业（空气悬架、智能驾驶、智能座舱部件）表示最为凸起，2022-2024年增速高达847。92%。2025年5月耗资3。3亿元收购芜湖长鹏100%股权，是公司优化汽车营业的环节动做。这家为奇瑞、比亚迪、吉利等车企供货的内饰件企业，给公司带来了4。55亿元收入和0。33亿元净利润，不只提拔了拓普正在内饰范畴的市占率，更完美了对自从品牌的客户笼盖。2024年拓普集团收入规模266亿，单车配套金额约3万元，对应卸车量约88。7万台。相较于国内3000多万台、全球7000多万台的汽车销量，公司的汽车营业收入规模仍然有较大的提拔空间。做为公司计谋级营业，拓普集团特地拆分设立电驱事业部攻坚具身智能范畴。其成长径清晰可循：从曲线施行器切入，逐渐拓展至扭转施行器、工致手电机等焦点部件，目前已实现“施行器+工致手+布局件+系统”的全链笼盖。手艺取产能的双沉冲破标记着营业进入兑现期。曲线万小时，成本仅为日本THK同类产物的1/3；扭转施行器采用“齿轮箱+谐波减速器”方案，成本较产物低45%。产能方面，宁波已投产两条出产线万套/周；泰国工场将于2025年11月启动调试，设想产能达2万台/周，对应百万台年配套能力。据息显示，相关零部件已从2025年三季度起头批量供货，部门产物将正在2026年一季度放量。依托正在汽车热办理范畴的手艺积淀，拓普集团成功切入液冷办事器赛道，目前已向华为、NVIDIA、META等头部客户供应液冷泵、温压传感器等产物，拿下首批15亿元订单，笼盖液冷、储能、机械人等多个范畴。这一营业不只打开了新的市场空间，更取机械人营业构成互补。2024年公司收入布局中，内饰件和底盘系统贡献次要份额，且成长性梯队差别显著：汽车电子（847。92%）、机械人电驱、底盘系统（84。54%）、热办理（56。32%）形成前四大增加产物。公司分析毛利率近几年不变正在20%-23%区间，分产物来看毛利率表示同样分化，机械人电驱系统超50%的毛利率成为“盈利利器”，底盘系统、减震系统等保守营业毛利率维持正在20%以上。因而，底盘系统兼具成长性取规模，是将来焦点关心亮点；机械人电驱系统跟着规模提拔，无望进一步优化公司盈利能力。拓普集团的客户矩阵笼盖国表里支流车企，国内包罗华为、赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、抱负、蔚来等，福特、宝马等为从。此中特斯拉做为第一大客户，2025年上半年收入占比约35%，前五大客户集中度超60%，显著高于三花智控的30%摆布。而较高的集中度，导致客户的销量环境对公司业绩影响大，从最新收入环境来看，焦点客户特斯拉、吉利、赛力斯的销量表示对公司业绩呈正向，环比下滑，成为影响公司业绩的要素之一。产能结构的全球化是公司应对客户布局风险的主要行动。目前已正在美、巴、马、波、墨、泰等国设立出产，墨西哥一期已投产，泰国估计2025岁尾投产，波兰二期规划中。不外海外收入占比从往年的29%降至2024-2025年的20%以上，且海外取国内毛利率差距从2022年的6%缩窄至4%以内，最新只要20%以上，全球化的盈利效应有待。从资产欠债表来看，公司焦点资产为固定资产（资产占比35。6%）、应收款子（资产占比16。4%）、存货（资产占比11%），全体资产布局偏沉资产，显著高于三花智。2020-2024年，公司呈现“沉资产投入支持高增加”的特征：固定资产从43亿增至137亿（+218。6%），存货从15亿增至40亿（+166。7%），同步驱动收入从65。11亿增至266亿（+308。5%），净利润从6。28亿增至30。04亿（+378。3%）。收入、净利润增速显著高于资产取存货增速，没有呈现存货积压及减值风险。不外需要关心的是，跟着固定资产规模扩大，将来折旧成本可能对利润构成必然压力，后续需持续公司产能操纵率及毛利率变化。现金流方面，公司对上下逛议价能力较强，117亿元对付账款规模远超68亿元应收账款，应收款子占比节制较好，存货和固定资产未呈现大幅新增，产能可控性较强。从运营环境来看，2020-2024年，收入年均复合增加率约为42。1%，净利润年均复合增加率约为47。9%，全体呈现高速增加态势，并且盈利增速持续跑赢收入增速，表现规模效应下盈利质量的提拔。2020年至2024年，拓普集团毛利率履历了先升后稳的波动，2024年至2025年三季报，公司毛利率较2023年逐年下滑。而2022年至2024年，公司归母净利率正在呈现持续上行趋向，表现了公司无效的费用管控，但2025年三季报，公司毛利率降至六年最低点（19。2%），净利率也回落至9。41%，接近2020年程度。除了行业内卷加剧的全体缘由，2025年三季报次要是受新投产能的产能操纵率不脚、新工场扶植、以及新营业研发投入添加影响，导致公司盈利能力短期承压。最初聊聊估值。考虑到公司盈利能力、出海方面不及三花智控，对应营业估值打必然扣头，分营业测算如下：保守汽车营业，按年均20%摆布的复合增加率计较（过去4年收入及利润年均复合增速均正在40%以上），估计2027年，公司营收445亿，归母净利润42-45亿摆布，给20倍PE，估值840亿-900亿；机械人营业，假设2027年特斯拉实现100万台产量，公司单机配套价值1。2-2。5万元，对应收入120-250亿元。参考绩持久科技企业估值，高增加高毛利属性支持10倍PS，对应估值1200-2500亿元；若按净利率20%、40倍PE测算，估值960-2000亿元；液冷营业：参考同业英维克不脚10%的净利率，以15亿元订单为基数，赐与50倍PE，估值约75亿元。不外需要估值假设风险：人形机械人2027年100万台的产量方针依赖行业手艺冲破取需求，若市场需求疲软或本钱市场行情走弱，需沉点关心估值下限。相较于三花智控，拓普集团的成长性和营业想象空间更大。但客户集中度偏高、沉资产折旧压力、短期盈利承压等问题也更为凸起。将来需沉点公司正在机械人营业上的量产进度取毛利率表示、海外产能操纵环境、特斯拉等焦点客户的订单环境。若这些目标持续获得验证，公司无望兑现估值潜力。